Крупный сдвиг в настроениях в области ИИ: Stifel понижает рейтинг Microsoft

В результате шага, вызвавшего резонанс в секторах искусственного интеллекта и облачных вычислений, Stifel Nicolaus понизила рейтинг Microsoft Corporation (MSFT) с «Покупать» (Buy) до «Удерживать» (Hold), что сигнализирует о возможном периоде охлаждения для технологического гиганта, который до сих пор, несомненно, возглавлял революцию генеративного ИИ (Generative AI).

Аналитик Stifel Брэд Ребак (Brad Reback), авторитетный эксперт в области акций программного обеспечения, опубликовал аналитическую записку в четверг, снизив целевую цену для Microsoft с 540 до 392 долларов. Эта корректировка представляет собой один из самых «медвежьих» прогнозов на рынке, устанавливая цель ниже психологического уровня торговли в 400 долларов. Понижение рейтинга спровоцировало немедленную распродажу: акции Microsoft упали примерно на 5% во время торговой сессии, что отражает глубокую обеспокоенность инвесторов относительно устойчивости темпов роста, обусловленных ИИ.

Для отраслевых наблюдателей и разработчиков ИИ это понижение — не просто финансовый показатель, это сигнал о том, что фаза «строй, и они придут» для ИИ-инфраструктуры (AI infrastructure) сталкивается с суровой реальностью цепочек поставок и сжатием маржи.

«Воздушный карман» в росте: Ограничения мощностей Azure

Основной тезис понижения рейтинга Stifel вращается вокруг критического узкого места: ограничения мощностей Azure (Azure capacity constraints). В то время как спрос на логический вывод ИИ и рабочие нагрузки по обучению остается ненасытным, Microsoft, по сообщениям, изо всех сил пытается ввести в эксплуатацию достаточное количество инфраструктуры, чтобы удовлетворить этот спрос.

Ребак описывает это явление как «воздушный карман» (Air Pocket) — период, когда рост выручки замедляется не из-за того, что клиенты теряют интерес, а потому что поставщик услуг физически не может выполнить заказы. Это резко контрастирует с нарративом о безграничной масштабируемости, который поддерживал облачный сектор в течение последнего десятилетия.

Согласно аналитической записке, неспособность Microsoft ускорить рост Azure в краткосрочной перспективе создает разрыв между расходами и доходами. Пока компания спешит строить центры обработки данных и закупать GPU, признание выручки откладывается. Эта задержка особенно болезненна на фоне агрессивных привычек компании к расходам.

Ставка в 200 миллиардов долларов на CapEx

Возможно, самой тревожной цифрой, представленной в отчете Stifel, является прогноз капитальных затрат Microsoft капитальные затраты (capital expenditures) (CapEx). Ребак оценивает, что CapEx Microsoft в 2027 финансовом году может вырасти почти до 200 миллиардов долларов.

Для сравнения, это примерно на 40% больше в годовом исчислении и значительно выше общего консенсуса Уолл-стрит в 160 миллиардов долларов.

Эти массивные капитальные вложения призваны обеспечить долгосрочное доминирование Microsoft в инфраструктуре ИИ, но они обходятся дорого в краткосрочной перспективе: сжатием маржи. Вследствие этого Stifel понизила прогноз валовой маржи Microsoft на 2027 финансовый год до 63% по сравнению с консенсус-прогнозом в 67%.

Для инвесторов это рисует картину компании, вступающей в «цикл тяжелых инвестиций», где прибыльность приносится в жертву ради строительства инфраструктуры. Обеспокоенность вызывает то, что Microsoft тратит как стартап, торгуясь при этом по оценке зрелой монополии в сфере программного обеспечения.

Растущие конкуренты: Конкурентное давление

Пока Microsoft борется с цепочками поставок, ее основные конкуренты, похоже, набирают обороты. В отчете Stifel особо подчеркивается возрождение Google (Alphabet) и растущий импульс Anthropic как серьезных угроз доминированию Microsoft Azure.

Недавние успехи Google с моделями Gemini и Google Cloud Platform (GCP) свидетельствуют о том, что поисковый гигант успешно преодолел свои ранние неудачи в области ИИ. В отличие от Microsoft, которая в значительной степени полагается на сторонние чипы (NVIDIA) и партнерство с OpenAI, вертикальная интеграция Google с ее собственными чипами TPU (Tensor Processing Units) обеспечивает преимущество в мощностях и стоимости.

В следующей таблице описан меняющийся конкурентный ландшафт согласно последнему анализу рынка:

Фактор OpenAI: Исчезающее преимущество?

Тонким, но важным моментом, поднятым в анализе, является меняющийся характер отношений Microsoft с OpenAI. В течение последних двух лет эксклюзивное партнерство рассматривалось как «серебряная пуля» Microsoft. Однако Ребак отмечает, что это партнерство, возможно, больше не дает того конкурентного преимущества, которое было раньше.

По мере того как модели, такие как Claude от Anthropic и Gemini от Google, достигают паритета с GPT-4 — или, в некоторых бенчмарках, превосходят ее — эксклюзивность доступа Azure к OpenAI становится менее уникальным торговым предложением. Более того, огромные затраты, связанные с запуском этих моделей, теперь изучаются более пристально, чем ажиотаж вокруг их возможностей.

В отрасли также наблюдается тенденция к «модельному агностицизму» (model agnosticism), когда корпоративные клиенты предпочитают избегать привязки к одному поставщику, распределяя свои рабочие нагрузки между AWS, Google Cloud и Azure. Эта фрагментация больше всего вредит лидеру рынка, которым в контексте корпоративного ИИ была Microsoft.

Реакция рынка и дальнейшие перспективы

Реакция рынка на понижение рейтинга была мгновенной. акции Microsoft упали ниже ключевых уровней поддержки, потянув за собой другие акции компаний-разработчиков ПО. Настроения сменились с «страха упущенной выгоды» (FOMO) на «страх перед чрезмерными расходами».

Stifel прогнозирует, что акции MSFT в обозримом будущем будут оставаться в боковом тренде. Аналитик прямо заявил, что нет «никаких краткосрочных катализаторов» для роста акций до тех пор, пока не произойдет одно из двух:

1. Капитальные затраты начнут расти медленнее, чем выручка Azure (возврат эффективности).
2. Выручка Azure начнет резко ускоряться (решение проблем с мощностями).

До тех пор, пока ограничения поставок не будут устранены, Microsoft фактически платит премию за то, чтобы стоять на месте.

Перспектива Creati.ai

С нашей точки зрения в Creati.ai, это понижение рейтинга знаменует собой здоровое, хотя и болезненное, созревание рынка генеративного ИИ (Generative AI). Начальная фаза «золотой лихорадки», характеризующаяся беспорядочной покупкой GPU и облачных кредитов, переходит в «фазу эффективности».

Ограничения поставок Microsoft являются свидетельством огромного спроса на вычисления для ИИ, что в основе своей является позитивным сигналом для долговечности отрасли. Однако аппаратное узкое место реально. Преимущество в 2026 году может перейти к игрокам, которые владеют полным стеком — от архитектуры чипов до весов моделей.

Для разработчиков ИИ и корпоративных ИТ-директоров это сигнализирует о необходимости потенциальной стратегии диверсификации. Полагаться исключительно на Azure для рабочих нагрузок ИИ может быть рискованно с точки зрения доступности в краткосрочной перспективе. Мы ожидаем увидеть более мультиоблачный подход к развертыванию ИИ, поскольку организации стремятся смягчить влияние «воздушных карманов» мощностей, которые в настоящее время преследуют Редмонд.